沪深统一指数推出对证券期货市场影响之辩

2005-04-07 10:39:16    

根据4月5日早上传来的最新消息，经中国证监会批准，由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数将于4月8日正式发布。首批样本股共包括121家深市个股和179家沪市个股。指数简称“沪深300”，指数代码为沪市000300，深市399300。该指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。统一指数推出对市场将有什么影响？倍受关注的股指期货是否推出在即？

沪深统一指数构成具有良好的市场代表性

统一指数实际已不是什么新鲜事物。早在1998年，国内大券商国泰君安就开发出国内第一套统一指数，后来又有中信证券的中信指数，新华财经咨询公司的新华指数、中国银河证券的银河指数、道琼斯公司的道琼斯中国指数、道琼斯第一财经中国600指数等统一指数陆续推出。一般来说，证券市场的股票指数具有三项功能：准确反映市场的交易与走势；作为国民经济的“晴雨表”反映股市与国民经济之间的相互关系；作为金融衍生工具创新的基础标的，开发各种用于股市风险管理的工具。以这样的标准衡量现有的股票指数，虽然目前的股价指数不少，但都具有明显的缺陷。以最常使用的沪市综合指数为例，该指数以全部股票以总股本为权重，既无法反映目前股市部分流通的特点，又因为新股的不断加入而产生较大的失真。而随着深沪主板市场合并的步伐加快，迫切需要能够统一反映中国股市全貌和股市特点的指数，并在此基础上准确反映国民经济的增长对股市的作用与反作用。因此，市场一直呼吁推出一个能够全面反映我国股票价格整体走势的股价指数。

沪深300指数是从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数，其中深市121只，沪市179只。沪深300指数样本选择标准为规模大、流动性好的股票。其样本空间确立为上市交易时间超过一个季度，并且非ST、*ST股票，非暂停上市股票。这些样本股公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件，财务报告无重大问题，股票价格无明显的异常波动或市场操纵，并且剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。

截至2005年3月末，指数样本总市值21817亿元，占沪深市场比例64.55%；流通市值5934亿元，占沪深市场比例58.29%；市盈率19.05倍，比市场平均值低21.14%。2005年1—3月，指数样本日均成交金额63亿元，占市场比例54.09%。指数样本公司2004年前三季度实现净利润1253.66亿元，占市场净利润总额的83.58%，平均净资产收益率10.33%，高于市场平均值28.96%。2004年内样本公司累计实施现金分红472.61亿元，占市场分红比例80.16%。指数试运行结果显示，沪深300指数与上证180指数及深证100指数相关性高，日相关系数分别为99.7%和99.2%。

统一指数推出对股市发展将有四大影响

推出统一指数，是我国证券市场发展的一件大事，对未来市场发展肯定将具有持续和深远的意义。分析认为，统一指数的推出对中国股市将有四方面影响。

首先，有利于引导理性投资，促进市场的规范化。从国际经验看，行业代表性、规模和流动性是成份指数选样的最基本最核心的标准。全国统一指数的样本股的选择充分考虑了上述原则。统一指数采用国际主流编制方法，样本股的选择代表了市场价值取向，入选成份股的个股是一些规模大、流动性好、行业代表性强的股票。全国统一指数的推出将吸引投资者对指数成份股的关注，在一定程度上引导市场资金和热点，有助于扩大市场的容量和活跃度，提升市场的广度和深度。统一指数的推出将有助于引导投资者树立正确的投资理念，而指数基金等机构投资者对样本股的投资将进一步深化这样的积极作用。这种市场投资理念的转变在海外市场已有很好的验证。

其次，有利于市场参与者更加客观地认识和评价市场。由于综合指数包含了市场上所有的股票，在反映市场状况上存在不少缺陷，所以世界各主要市场一般都采用成份指数来表征市场发展状况。因为成份指数是根据科学客观的选样方法挑选出真正反映市场主体的样本股形成的指数，能更准确地认识和评价市场。比如，目前采用全市场平均市盈率标准，将不少业绩差、规模小、股价高企、不代表主体经济的股票包含进来，导致全市场平均市盈率处于较高的水平，而统一指数样本股是由规模大、流动性好、发展稳定且代表主体经济的行业龙头组成，能够真正反映市场主体部分的投资价值。

再次，统一指数成份股并不会改变上市公司的内在估值。值得注意的是，能够入选成份股固然是好事，但并不会成为个股走牛拐点的借口或契机，道理很简单，入选成份股仅仅是相关部门认可了此类个股所代表的行业或本身的基本面业绩，但并不意味着市场也认可此类个股的投资价值，也不代表着此类个股一旦入选成份股，就会改变其上市公司的内在估值，这是不现实的。成为成份股只不过是一荣誉称号，并不能成为炫耀的资本。对于市场来说，某只个股能否成为牛股或潜力股的关键并不是在于是否有荣誉称号，而是公司的业绩能否持续稳定增长，这才是根本。

最后，从市场层面来说，目前大盘处于1200点附近的低位，在如此低位发布这样一个统一指数，预计后期股指上行的概率较大。而且指数基日点位1000点，有利于改变目前指数失真的情况，将刺激深沪两市大盘见底。

股指期货推出尚需时日

中国股市统一指数“沪深300指数”将于近期正式推出的消息见诸报端后，有关股指期货的话题迅速升温。2004年美国芝加哥期权交易所开始推出中国指数期货，而新加坡交易所也计划推出中国A股股票指数期货，境外机构纷纷抢注中国股指期货，国内股指期货已不能仅仅停留在纸上谈兵阶段，上海证券交易所与上海期货交易所都为中国第一个金融期货品种筹备已久，围绕着A股股指期货的中外赛跑已经悄然拉开帷幕，而沪深统一指数的推出更加增强了市场人士对股指期货推出在即的预期。

我国现有市场属于典型的单边市场，不存在“卖空”的交易机制。在回避市场风险方面，缺乏适当的避险工具。当一个市场中缺乏避险机制时，股指往往会出现非理性的巨幅震荡，这种震荡造成了投资者的投资风险。有的破产出局，有的闻股色变，投资者必然日趋减少，资本市场的发展受到明显限制。特别是中国加入WTO，金融市场日益走向开放的今天，对于这种金融衍生工具的需求就更加强烈。全国性的统一指数的建立，为金融创新提供了标的物。没有统一指数，股指期货就成为无米之炊。不仅需要一个指数，还需要一个市场认可的股票指数，这是指数投资的关键。统一指数的推出，将结束我国没有反映股票价格整体走势股价指数的历史，而且为指数期货等一系列含有“做空”功能的金融工具的推出打好基础。统一指数推出后，可以根据统一指数构建指数组合，以及进行资产管理，还可以作为衍生金融工具的基础，比如进行对冲，进行套利，套期保值等，更可以借此推出指数期货。

    但是，我们认为，全国统一指数推出是股指期货出台的重要基础，或者说是必要条件，而非充分条件，并不意味着股指期货推出在即。由于股指期货用现金交割，其最终结算价格以股票指数的现货价格为基础，这样，机构投资者可以不顾股市基本面的实际情况，通过人为拉抬或打压股票指数来操纵股指期货的结算价格，牟取高额回报，因此推出股指期货交易时，需要警惕游资冲击和大资金利用其资金信息优势操纵市场。再加上目前国内市场做空机制等关键制度仍然没有出台，显然推出股指期货所需要的条件众多，相信管理层将会充分考虑各方意见，股指期货等衍生品何时诞生仍然需要时间，短期内出台的可能性很小。