华能水电(600025)：上半年发电量有所回暖 澜上西藏段值得期待

2021-08-30 14:46:17    来源：中信建投证券股份有限公司

事件

华能水电发布2021 年年报，归母净利润同比增长94.11%华能水电发布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入98.58 亿元，同比增长22.14%;实现归母净利润26.94 亿元，同比增长94.11%;实现扣非归母净利润27.52 亿元，同比上涨88.21%;加权平均ROE 为4.28%，同比增加1.72 个百分点。

简评

重要水库蓄水量充足叠加用电需求提升，上半年发电量回暖公司是国内领先的大型流域、梯级、滚动、综合水电开发企业，公司在云南省内装机规模第一，截至2021 年6 月30 日，公司装机容量达2318 万千瓦，是澜沧江-湄公河次区域最大的清洁电力运营商。受益于公司重要水库年初蓄水水位较高，澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加叠加云南省新增绿色硅铝项目持续投产拉动用电需求，2021H 公司完成发电量456.55 亿千瓦时，同比增加 22.18%;上网电量453.27 亿千瓦时，同比增加22.23%。具体来看，公司最大的两个水电站糯扎渡水电站与小湾水电站均实现发电量大幅增长，2021H 糯扎渡水电站完成发电量136.47 亿千瓦时，同比增长61.16%;小湾水电站完成发电量92.14 亿千瓦时，同比增长36.1%。

上游西藏段稳步推进，水风光一体化清洁能源基地已见雏形公司拟开发澜沧江上游西藏段项目，澜上西藏段规划有8 个梯级电站，合计装机961.8 万千瓦，估算总投资1771 亿元，初期投资59.33 亿元。澜沧江上游西藏段是目前我国尚待开发的大型水电能源基地之一，梯级补偿效益十分显著。流域周边太阳能资源丰富，可通过水光互补形式建设西藏澜沧江大型清洁能源基地。按照相关规划，西藏澜沧江清洁能源基地最终将实现1000 万千瓦水电+1000 万千瓦光伏的规模，年上网电量571 亿千瓦时。采用±800 千伏特高压直流输电线路，送电容量 1000 万千瓦直送粤港澳大湾区，年利用小时5710 小时。按照电量加权计算，基地送端综合上网电价为0.367 元/千瓦时，落地端电价为0.442 元/千瓦时，较广东电网综合上网电价和火电标杆电价均有一定的优势。西藏澜沧江清洁能源基地建成后将提供长期稳定、清洁可再生的能源电力，形成以如美为核心的梯级水库，增强流域水资源调控能力，同时利用水电与光伏的优势互补，降低基地综合上网电价。西藏澜沧江清洁能源基地在十四五期间逐步开工建设，计划2030 年开始并网送电，2035 年全部建成。

区域龙头持续发展，维持华能水电“买入”评级受益于澜沧江丰富的水能资源，云南段已建设投产的十一个梯级电站存在联合调度效应，2021H公司发电利用小时区域对标第一。上半年公司通过常态化引导市场价格和行业自律，创新发布年度、月度发电侧带曲线邀请报价方式，公司交易电价提高1.7分。我们预期公司2021年-2023年营业收入分别为204.99亿元、206.93亿元、211.34亿元，归母净利润分别为60.04亿、62.92亿和65亿元，对应EPS分别为0.33、0.35和0.36元，维持“买入”评级。

风险提示：新项目进度不及预期风险;电价调整风险