兖州煤业(600188):投资收获超预期 尽享煤价高景气

2021-08-30 14:46:48    来源:国泰君安证券股份有限公司


本报告导读:

收购资产盈利大幅释放,化工板块业绩超预期;国内以量补价,自产煤毛利提升;海内外煤价共振,澳洲业务望大幅扭亏。

投资要点:

上调盈利预测和 目标价,增持评级。21H1 营收653.8 亿(-43.4%)、归母净利60.4 亿(+13.8%)、扣非净利60.7 亿元(+104.3%),营收下降因煤炭及非煤贸易大幅减少,扣非净利大增且高于净利增速,主因21H1 煤化工盈利超预期,且20H1 处置莫拉本产生34.0 亿投资收益基数较高。海内外煤价齐涨,上调公司21~23 年EPS 至2.90/2.95/3.09 元(原为2.49/2.57/2.60 元),按煤炭及化工平均给予21 年9xPE,上调目标价至26.1 元(原18.8 元),维持增持评级。

收购资产盈利大幅释放,化工板块业绩超预期。公司于2020 年完成收购控股股东的鲁南化工(100%)、未来能源(74%)等资产,2021 上半年盈利大幅释放,二者贡献扣非净利增量的76%。其中鲁南化工净利19.6 亿同比大增20.2亿扭亏为盈,其中H1 醋酸均价5522 元/吨增3497 元/涨幅172.8%,醋酸销量同比持平,下游EA销量21 万吨同比增5 万吨;未来能源实现净利润 21.5亿同比增12.0 亿,粗液体蜡和金鸡滩煤矿利润双增。

国内以价补量,自产煤毛利提升。受矿区安检趋严影响,公司上半年煤炭减产790 万吨,其中山东、内蒙、澳洲分别减产413、306、92 万吨;国内以价补量,自产煤均价574 元/吨同比增157 元,上半年国内自产煤毛利81.0亿同比增10.8 亿,其中Q2 毛利41.0 亿环比增1.0 亿。

海内外煤价共振,澳洲业务望大幅扭亏。受结算滞后影响,上半年兖煤澳洲吨煤售价471 元同比仅增6 元,净利润-6.4 亿同比下降42.9 亿,因20H1 计提34.0 亿投资收益基数较高,NEWC 动力煤8 月均价为170 美元/吨较Q2增61 美元,兖煤澳洲下半年有望大幅扭亏。

风险提示。宏观经济不及预期;煤炭产能难以完全释放。
 

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