解析人民币汇率调整的利与弊

2005-07-26 09:14:56    

G8蜂会过后，人民币汇率改革呼声以及人民币升值预期开始降低，就在这个当口（7月21日），中国政府突然宣布人民币开实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币兑美元随之由1：8.27调整为1：8.11，升值近2%。而在此前，美国参议院提出，如果中国不在十月改革人民币汇率，那么将对中国进口商品征收27.5%的关税；布什最近也向外界披露，胡锦涛主席访美期间或八月将公布人民币汇率改革。至此，随着中国汇改的“出其不意”，世界经济格局亦将出现微妙的变化……

汇率调整应验“出其不意”却又合情合理

从央行行长周小川表示“人民币汇率改革没有时间表”到国务院总理温家宝指出“汇率改革将出其不意”，都体现出中国不愿意屈服于外界压力将人民币升值，而选在此时“动手”又确为大势所趋。综合来看，正是体现了温总理对汇改提出的“自动性、可控性和渐进性”三点要求。我们知道，人民币升值最大的赢家将是去年开始进入香港和内地的国际游资，近一段时期以来，在美元利率不断攀升的情况下，中国在维持存款准备金率不变的同时，不断下调人民币利率，使预期人民币升值的国际热钱，成本不断增加。据估算，热钱若要获利，要超过大约5%的炒作成本。而人民币2%的升幅，令这些国际炒家大跌眼镜，令热钱不能获利也不敢立刻抽逃，避免了国内金融系统出现动荡。

汇率改革时机的选择，可谓自有乾坤在。分析认为，从温家宝总理今年以来关于汇率改革的多次表态，到中国人民银行的年初及年中工作部署，到汇率前期准备工作的陆续到位，不难判断汇率改革在今年推出已是预定计划，这是中国自身利益和改革进度使然，当前只是时机早晚的选择。如果中国决策层将汇率改革推延至十月前后，那么多少予人以为美国国会所左右的错觉；布什最近向外界披露，胡锦涛主席访美期间或八月将公布人民币汇率改革，中国如果将改革时机定在胡锦涛访美前后的八、九月份，也会产生改革来自美国及国际压力之下的印象。而且，随着时间的推移，国家炒家的预期不断推高，改革时机的回旋余地会越来越小。这样综合权衡，当前的七月倒是一个恰当的改革时机。

当然，此次调整人民币汇率并非没有风险，如果国际市场继续高估人民币币值，将引发更大规模的热钱投资人民币，加大我国货币操控难度，进而引发通货膨胀导致金融系统崩溃；另外，如果欧美国家对人民币升值2%并不重视并继续向中国商品设限，则表示此次汇率调整并不到位，还有进一步上升或下降的空间；与此同时，如果产业结构调整并不能跟上人民币汇率改革进程，劳动密集型产业继续占据经济主导地位，二、三产业增长乏力，由此引发的高失业率导致的后果亦不堪设想。总的来说，在中国广袤的国土上，地区发展不平衡，适合沿海地区的汇率不一定是最适合内地的，适合贸易商品的汇率不一定与非贸易商品的汇率能吻合起来。然而，随着经济的持续发展，汇率只有稳定才有利于对外贸易和投资，贬值与升值都是对非常态的调整。犹如要维护人体正常体温一样，天冷要添衣服，天热要脱衣服。但是添衣和脱衣的行为必须根据自己的感受来进行。不能靠旁人来强制代理。总的来讲，人民币汇率调整是中国对外经济市场化进程的必要步骤，也是完善人民币汇率形成机制的必要组成部分。

浅论人民币升值对经济的影响

人民币升值最直接的后果就是导致中国产品出口价格提高，出口企业成本无形中上升了2%，中国产品竞争力将有所有降。首当其冲的行业无疑是纺织品行业，纺织行业是吸收就业人口最多而利润最低的一个行业，人民币升值后，纺织行业就可能亏损，如果调整不当，就会有大量的人失业，进而引发社会问题。但反过来讲，一个国家的某种产业能满足全世界需求，这本身就是过剩的表现，亟待调整。调整后产业的核心竞争力、产业附加值、对汇率波动的抗击能力都将提高，更重要的是，币值的合理性将大大减少贸易摩擦，国与国之间经贸往来空间将加大。相对“完全市场经济地位”，灵活的汇率机制必将先行。

对于资本市场，人民币升值，也便意味着那些以人民币计价的资产“一夜之间”升值了，中国股市A股以人民币计价，那么这便意味着A股股票市值的全面增值。更重要的是，人民币升值2%在市场看来只是升值的开始，人民币“期货”的升值空间远不止如此，7月23日，海外无本金交割远期外汇(NDF)美元兑人民币主要一年期合约大幅贴水缩小至4011点，显示人民币兑美元一年后将达到7.71元的水平。因此，A股的价值便依然会有持有的“增值预期”，我们认为人民币升值将成为A股市场的长期利好存在。反观楼市，由于下半年中国政府对房地产的紧缩政策不会松口，故人民币升值对房价的总体走势影响不大，一方面，由于受到管制，投机资金已很难进入楼市；另一方面，由于政策限制，已经进入的投机资金亦很难抽空。

最新的统计数据显示，第二季度多个行业陷入产能过剩，较多的经济学家担心“通缩”导致经济硬着陆，广东、浙江等经济大省也遭遇各项经济指标的大幅下滑。近来，珠三角、长三角的投资渐呈饱和之势，上海高成本、高地价带来的产业空心化和大量工厂的外移使得北方机会开始增加，在此背景下，上述地区加速产业结构升级已避可避。我们认为，人民币升值带来的是区域经济平衡以及经济结构转变，导致传统产业由沿海地区向中西部扩散，经济增长重心向环渤海经济圈转移。一方面，浙粤经济增长速度继续小幅下调，主要原因是产业转移和产业升级不同步造成的产业空心化和外贸增速放缓。另一方面，民营资本密集度属全国之最的浙江资本将加速外流，主要流向以中西部地区基础设施建设和向环渤海经济圈二、三产业转移。由此可见，浙粤两省将面临前所未有的考验。由于特殊的经济环境和政治背景，上海我们仍乐观认为将继续保持高增长态势。

中国将继续对抗人民币升值压力

人民币升值的消息传出后，全球立即对这一世界排名第六的经济体给予高度重视。美国媒体以及财经专家开始热烈讨论中国放宽人民币浮动弹性的影响。华盛顿邮报以及纽约时报指出，由于目前人民币升值的幅度不大，对改善美中贸易逆差不会有太大帮助，中国可能要好几年的时间，才会让人民币完全自由浮动，而在这之前，美国国会仍然会持续对中国施压。文章认为，中国政府已经跨出有勇气的第一步，应该继续走下去。当天纽约时报分析文章指出，中国由紧盯美元改为参考一篮子国际货币，但人民银行每天参考那些国际货币决定汇价并不对外公布，纽约时报认为，美国等其它国家仍然会指控中国操控人民币汇率。曾在美国财政部负责东亚事务的盖-保德也指出，只要美中贸易逆差问题没有改善，美国议员就会持续要求人民币加大升值幅度。但盖-保德预估，中国政府为了稳定国内以及国际经济，将会缓步调整人民币政策。

多间大型外资证券行撰写报告，并预期人民币在1年内升值3至11%。瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬撰写的报告预计，人民币汇率在未来12个月内将再升值4%至7%，而一旦市场从最初的兴奋中平静下来，汇率的波动区间将放宽至1%至2%。高盛证券亦发表报告指出，12个月不交收人民币远期合约跌2%，反映未来12个月人民币有再升值6%空间，相信对中资股票市场下半年有正面刺激。据高盛以往估计，一篮子货币共包含10个国家货币，其中美元以及与美元挂耻货币估计合占一篮子货币的63%。而人民币升值幅度实际亦须视乎一篮子货币中的欧元及日圆比重而定，两者有可能因人民升值而趋强。花旗美邦报告指出，若市场情况许可，相信人民币尚有上升值空间。而外汇市场可能会再促使人民币进一步升值，但由于中央希望汇率改革循序渐进发展，故年底前人民币可会再升值3%。花旗又指，若出现较偏激情况，人民币未来每日均呈强势的话，即每日升值0.3%，反映10日内人民币需要再升值3%，人行则有可能需要干预市场，防止人民币大幅升值。星展银行高级经济师梁兆基表示，人民币兑美元升值2%，虽然有关升幅低于市场的预测，但估计人民币炒风也会暂时歇一会儿。不过，国家主席胡锦涛9月份访问美国时，或今年第四季，人民币随时会再掀起炒风。

分析员认为，此次人民币调整亦有平衡美国贸易顺差的成分存在，美国巨大的对外贸易逆差，是全球经济失衡的隐患。调整的方式多种多样，但美国自身的调整是最重要的，因为全球经济失衡的原因是美国的储蓄率太低。人民币汇率改革是中方为改善中美贸易做出的积极姿态，但不是解决美国对外贸易逆差的根本手段，因为解决美对外贸易逆差要靠美国国内自身改革。站在这一角度理解，此次人民币汇率调整旨在表明中国有能力、有决心实行改革，但改革的前提是满足本国经济需求与外部因素实现双赢，如果外界一味要求人民币升值，并从中获利。那么中国的汇率形成机制将远没有时间表。

人民币值轻微下调人民币新汇率制度首天运作，据央行23日晚公布，人民币兑美元汇价并没有进一步上升，反而是轻微贬值0.014%。人民币由前天收市时升值2%至8.11的水平，下跌至昨日收市的8.1111，即轻微贬值了0.014%。