如何看待11月CPI数字的大幅回落
2004-12-16 11:59:04
继中央经济工作会议对明年宏观调控作出“区别对待，有保有压”的最终定调以后，各界对中国经济明年表现的预测渐趋乐观，官方多年以来首次将来年的GDP增长目标调高为8%；有国家统计局官员在媒体上预言明年中国经济将增长8.5%；世行更是把中国经济看成是推动明年全球经济增长的火车头……不过，国家统计局日前公布的11月中国CPI指数颇出人意料：大幅回落至2.8%，为今年2月同比增长2.1%以来最低，这一低涨幅不禁令许多分析人士大跌眼镜，甚至有人开始担忧通缩会否重现……
央行加息后首月CPI“大落”引人关注
继中央经济工作会议对明年宏观调控作出“区别对待，有保有压”的最终定调以后，各界对中国经济明年表现的预测渐趋乐观。近日有消息透露，官方将明年的中国GDP增长率目标定为8%，这是自1999年以来中国第一次将GDP增长率目标调高至8%，此前官方确定的来年经济增长预期都是7%。国家统计局国民经济综合司副司长万东华预测，明年中国经济持续较快增长的大趋势不会改变，但增速可能略低于今年，预计在8.5%左右。三大需求中，投资、出口增长可能趋缓，消费将继续保持平稳较快增长。世界银行13日发表的《全球经济展望和发展中国家》报告指出，今年世界经济增长加速发展，增长率估计达到4%。所有发展中国家和地区目前的增长达到创历史纪录，超过它们20世纪80年代和90年代的平均增长率。中国经济高速发展是全球经济加速增长的主要因素。
在一片叫好声中，非常值得留意的是，日前，国家统计局公布的数字显示，11月，全国居民消费价格总水平（CPI）较去年同月上涨2.8%。这是央行10月30日加息后，国家统计局公布的第一个月的CPI数据。此外，这也是CPI在“大起”到5.3的最高点后首次“大落”，这一出人意料的低涨幅不禁令众多的分析人士们大跌眼镜。
统计数据显示，从今年开始，全国居民消费价格总水平就走出了一条逐月攀升的上行曲线，七八月时达到5.3%的最高点。这种趋势在9月份得以缓解，小幅回落到5.2%，10月份延续下行到4.3%。
悲观者重提“通缩重现论”
中央经济工作会议召开之后，大家开始关注明年的宏观经济政策。我们知道，“双稳健”政策将是明年宏观经济政策的基调。
在这样的宏观政策背景下，到底应该怎样看待11月CPI数字出现的大转折？悲观者认为，随着明年实施达七年之久的积极财政政策退出、固定资产投资的进一步压缩、货币供应量的大幅缩减、剔除粮食和石油价格的消费品价格死水微澜、工业品的产能过剩，通缩阴影很有可能趁机抬头。从央行节节滑落的货币供应量增长速度来看，工业生产的困境明年就会显现出来。该观点还认为，更为重要的是，在这些货币供应量中，与工业生产密切联系的M1增幅已经落后于M2近一个百分点，企业存款的大幅回落说明企业的贷款情况不容乐观，这势必影响到明年的生产。最令人担扰的是，前两年导致通缩阴影的产能过剩现象可能会死灰复燃。
不过，我们认为，这种观点可能过于悲观。仔细分析CPI数据，我们可以发现，去年11月的全国居民消费价格总水平和去年年初比起来，已经经历了一个逐月上升的过程，到年底时已经很高了。因此2.8%看似不多，但已经是原来较高基础上的再度提高。因此，单单从这一个月的数据来判断通缩阴影有可能重现显然不充分的，最好是再多观察一两个月的数据，特别是今年12月以及明年1月的数据，在冬季能源消费紧张，以及圣诞、元旦等节日的来临，假日消费将增多的情况下，如果CPI增幅仍然出现大幅回落，通缩问题则值得有关部门多多注意了。
通缩之虑暂时不必有，对于11月份CPI的这个变化，非常值得人们关注的是时机问题，因为它毕竟是央行加息后第一个月的数据，虽然一般分析认为，央行10月底加息27个基点，象征意义远远大于实质意义，不会对CPI带来真正的影响，但从央行最新公布的数据显示，11月居民储蓄存款增加1617亿元，同比多增763亿元，显示这次加息对居民储蓄影响非常明显，这种影响必然会间接影响到居民消费。
之所以造成这种情况，其实原因很简单，由于中国体制的缺陷，货币政策的总量调控手段通过市场的传导，其效果是扭曲的，央行并不能很好的控制实际执行结果。因此，以目前情况看，有效的宏观调控显然不能仅寄希望于央行的总量政策，同时也不能仅寄希望于央行一二项政策的精细的设计。相信这一点有关部门非常清楚。
我们认为，11月CPI数字的表现将会使央行在出台下一步的调控措施时更加谨慎，包括大家一直关注的下一次加息的时机选择，以及力度的大小。
明年中国加息将是温和的
周一央行发布的11月份货币供应数据显示，新贷款净增长出现反弹，小幅增长更明确说明短期营运资本水平（与固定资产投资关联性差，因固定资产投资需要中长期贷款）。11月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额为18.64万亿元，同比增长13.5%，增幅比上月末高0.2个百分点。人民币贷款余额17.52万亿元，同比增长13.5%，增幅比上月末上升0.2个百分点。迹象显示央行有可能在放松银根。
另一方面，存款增长率也连续第二个月反弹。11月末，全部金融机构本外币并表的各项存款余额为25.26万亿元，增长15.6%，增幅比上月上升0.3个百分点。说明最近几个月的增长放缓可能已经触底；相应地可能说明资金进入地下黑市的数量下降。
JP摩根称，2005年中国加息幅度将是温和的，预计基准贷款利率将上升70个基点。
