2006：中国新金融期货时代的元年

2006-09-15 09:50:25    

第三届中国(上海)期货投资国际论坛将于16日在上海期货大厦开幕，此次论坛将定位于“金融衍生品峰会”。为中国可能在今年底或明年初首次推出的沪深300指数期货“暖场”，而今年也因此将成为中国新金融期货时代的元年……

中国衍生品期货推出时不我待

原定于这两天举行的中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）的挂牌仪式在8日下午匆忙完成，这意味中金所筹备工作的前期筹备、挂牌成立、开业运营三部曲已提前进行到了第三阶段。而中金所此举和此前美国芝加哥商品交易、新加坡交易所的“抢跑道”有着直接的关系，正是芝加哥商品交易所推出的人民币对美元、欧元及日元的期货及期权合约，和新加坡交易所上市交易的以中国沪深股市为标的的A50指数期货的“两面夹击”，促使了中金所筹备工作的快马加鞭，也提醒了我们，中国金融期货的推出真的是时不我待了。

虽然至今为止，以上两个跟中国密切相关的衍生品期货品种交易惨淡，新华富时A50指数期货更是刚一推出，就被上海证券交易所以侵权为由告上了法庭，但这两个“定时炸弹”的存在以及国外其他期货交易所的可能进行的继续“围攻”，很可能导致大宗商品定价权的丧失在金融市场再次重演。

目前我国虽然有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所“三足鼎立”，但因为这三家商品期货交易所只有本土资金参与的市场,未成为开放性的国际市场，不具备国际定价能力,所以只是国外大型商品期货交易所的“影子市场”。因此, 国际大宗商品贸易定价权几乎都被期货市场高度发达的欧美国家所垄断，我国也一直在国际大宗商品价格谈判上处于劣势。

反观现在芝加哥商业交易所推出的人民币外汇期货、期权交易,不仅会对人民币汇率波动产生影响,也会对汇率政策造成一定影响,进而有可能导致我国外汇期货主导权的旁落；而新加坡交易所推出的A50中国股指期货,则可能会对我国A股市场造成直接冲击。除了QFII可以两边套利交易外,国外投资者也可以通过调控A50成份股中在香港上市的H股股价,从而影响同一家公司的A股股价,达到间接操控A50指数的目的。

因此如果股市、外汇等金融市场定价权和主导权被新加坡、芝加哥等国际市场抢走,那么我国金融期货衍生品市场将继商品期货市场之后，成为下一个沦为国外市场附庸的“影子市场”。而保住我国金融衍生品定价权和主导权的重担，就落在了提速发展的中金所身上。

被寄予厚望的中金所

其实早在1999年，证监会即授意上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所开展金融期货的研究工作，其中上期所主攻股指期货，大商所和郑商所各研究国债、外汇期货，为此次中金所的成立打下基础。而为了便于集中精力筹备中金所，原本计划于去年七八月份推出的商品期货期权，以及一些大宗商品期货推出计划纷纷延期。

因此以“中国”冠名精心打造的中金所同我国其他交易所相比有很多创新之处：

首先与其他交易所采用会员制不同，中金所采用国际上流行的股份制公司模式，注册资本金为5亿元，分别由上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海证券交易所及深圳证券交易所五家股东各出资1亿元组成。由现任中国期货协会会长、原大连商品交易所总经理朱玉辰为中金所总经理；

其次，金交所将不设交易大厅，完全实现电子化交易。而且由于交易风险更大，与商品期货在规定时间停牌不同，股指期货会在涨停板位置即时中止交易10分钟，即一接近涨停板，就要马上停止交易；

最后，要成为中金所的交易会员要跨过两道门槛，一是必须获得证监会从事金融期货业务的相关行政许可，二是通过中金所自身的审核。而证监会的一系列复杂的全面评估，包括软硬件条件要达标、不存在商品期货交易的违规纪录等等。业内人士认为，这种行政许可程序同我国其他3家商品交易所对会员资格的审定相比要严格的多。而通过审核的会员将以三级会员制实施监管，一级为全面结算会员，保证金额度是1亿元；二级为个人结算会员，保证金额度为5000万元；三级则为其他特别会员，只有创新类券商方可申请。

按照中金所计划，将来除了股指期货外，期权、国债期货等也有望相继登陆。而以沪深300指数为标的的股指期货极可能是首个上市交易的品种，该指数是内地股市首个跨市场指数，反映上海与深圳股市300家优秀上市公司股价变化情况。这些公司的市值占沪深两市总值六成以上，具有较强的市场代表性。

股指期货对我国证券、期货市场的影响

此前，中国证券和期货市场一直是两个独立运行的市场，随着中金所股指期货的推出，中国证券期货市场将被打通。

因为根据有关规定，“个人投资者不能申请套期保值额度”，所以绝大多数的散户将被排斥在股指期货套期保值的门外。但股指期货的推出将通过股市对投资者产生影响。一旦投资者持有的股票被期货主力看空，那么就会出现大幅下跌。

中国证监会主席助理姜洋曾表示，在没有股指期货的时候，市场的系统性风险不能得到规避。而当遭遇不可预见的风险，又没有一个投资组合的工具或避险工具的时候，机构投资者就不敢长期持有股票。股指期货的推出，能够为机构投资者提供一个规避风险的工具，使其能对持有的证券类资产，特别是股票类资产有更强的信心，将增加股票的长线投资。

对期货市场而言，在股指期货出现后，现有的不少期货公司将被市场淘汰，国内期货业的洗牌、分化也将因此空前加剧。有证券公司控股背景的期货公司，其客户将以机构(基金、保险)、股民为主，而一些老牌且有特殊产业(如有色金属、粮油)背景的期货公司则将走上专业化经营商品期货(如自营、期现套利)之路。在国家有关监管政策放开之时，一些专注于专家理财、资产管理的期货经营机构也将获得发展机会。

小心前行的中金所

自1995年3月上海发生恶意操纵市场的“327国债风波”，管理层坚决果断地关闭了国债期货市场后，历11年之久，中国将再次启动金融期货市场，肯定的是，这次重启将不会关闭，一往无前加上国外期货交易所的步步逼进决定了中金所前行的步步小心。

在中金所8日的挂牌仪式上，中国证监会副主席范福春说，发展金融期货是一项充满挑战的创新。在市场发展初期，必须采取十分审慎的态度，坚持稳妥起步，严格控制市场风险，确保市场平稳运行。

针对范福春的表态，有关人士表示，在金融期货市场建设的初期阶段，将不会同时推出两只股指期货产品。而且对“平稳推出”的中金所，在开业前期的一段不短时间内交易并不会太活跃，也不会在短期内给期货业带来明显的利润增长。