中国财富对外流动的闸门终于打开
2007-06-25 10:16:31
20日，中国证监会公布QDII《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》和相关通知，它们将于7月5日实施。本次“调整”也具有了新的特点，对我国的经济和金融带来了各种各样的影响……
基金管理及证券公司获得QDII资格
上月，银监会对商业银行开办代客境外理财业务境外投资范围的有关规定做出调整。而本次从基金管理公司、证券公司等为境内居民提供境外理财服务的业务即将展开，改变了过去由银行占主导地位的局面。
《办法》对开展QDII试点业务的准入条件进行了明确的量化规定。如基金公司净资产不少于2亿元人民币；经营证券投资基金管理业务达2年以上；在最近一个季度末资产管理规模不少于200亿元人民币或等值外汇资产。证券公司净资本不低于8亿元人民币；净资产比例不低于70%等等。满足上述条件的基金公司和证券公司数量分别不到20家。相比目前58家基金公司和100多家证券公司的市场规模，能够申请开展QDII业务的机构只占到了很小的比例。
《办法》明确了QDII业务中境外投资顾问的概念。引入这一制度，主要是通过与境外投资顾问的合作，在资产配置、组合管理原则、风险控制等方面学习海外先进经验，从而逐渐培育国内基金公司、券商的跨市场组合资产管理能力。《办法》中规定，产品设计须以投资者需求为出发点，充分考虑投资者的风险收益特征；资产托管业务必须由具有证券投资基金托管资格的境内银行负责。另外，作为保护投资者利益的延伸，《办法》还从销售、投资、监控等多方面防范可能出现的风险。
为了能够有效监管，在投资运作范围中规定，QDII产品可投资于已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区。这样就使得开展跨境监管合作具备了基础。如果在投资运作中出现了问题，或者是中国证监会需要了解其在海外的投资活动，中国证监会就可以和当地监管部门有效联合，实行监管，切实保护国内投资者的利益。
《办法》是逐步发展而来
QDII，即合格境内机构投资者是与QFII（合格境外机构投资者）相对应的一种投资制度，是指在资本项目未完全开放的情况下，允许政府所认可的境内金融投资机构到境外资本市场投资的机制。
2001年7月以来，证监会和有关部委一直在积极研究，寻找合适的时机稳妥推出QDII试点。2006年9月，首只针对个人投资者的QDII产品——华安国际配置基金正式推出，共募集了1.97亿美元，成为境内迄今规模最大的QDII产品，面对启动中的A股牛市，这个“先行者”的出现有些生不逢时。不过，目前运作平稳，为逐步扩大QDII试点积累了一定的运作和监管经验。
银监会于今年5月10日颁布了QDII《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，对商业银行开办代客境外理财业务境外投资范围的有关规定做出调整。5月底6月初，各大中外资银行陆续推出QDII新品。在银监会新政指引下，国内投资者获得了更多更好的海外投资机会，因而升级版QDII产品也一扫老版产品无人问津的窘境。不过单一客户起点销售金额不得低于30万元人民币(或等值外币)的高门槛，以及目前对银行操作的限制和只能投资H股的单一渠道，使得这一新政对市场的影响仍在逐渐显现中。
这个通知将此前“不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品、以及BBB级以下证券”的规定调整为“不得投资于商品类衍生产品、对冲基金以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券”。此后，境内居民便可以间接投资海外股票市场。
由此可以看出，现在“允许合格境内机构投资者境外证券”是逐渐发展而来的，并随着经验的增多，QDII越来越完善。
《办法》进一步改善中国金融环境
本次的《办法》相对于银行QDII办法来讲，这一针对基金管理公司、券商的试行办法没有股票投资份额的限制，能够真正起到培养国内机构国际化管理能力的作用。试行办法的出台在很大程度上改变了证券公司“靠天吃饭”和单纯依靠国内市场的现状，为它们提供了新的赢利模式和赢利渠道。另一方面，QDII的加快推出也有利于国家的宏观调控。
此前多数银行对于申请QDII业务比较积极，不过由于投资者担心人民币升值因素可能抵消境外理财产品的收益，银行系QDII产品的销售情况并不乐观。与之比较，基金、券商系QDII不论在可投资的境外市场范围，还是具体投资工具上，都有更广泛的操作空间。银行存款、可转让存单、银行票据、回购协议等货币市场工具；政府债券、公司债券、资产支持证券；股票，全球存托凭证和美国存托凭证等；公募基金；固定收益、股权、基金等标的物挂钩的结构性投资产品；甚至远期合约、互换期权、期货等金融衍生产品。
分析认为，在中国放宽QDII限制后，中国国内的热钱跨境流动将会增加。在中国目前实施资本管制，实质利率为负的状况下，股票估值偏高；香港资金可以投资全球任何市场，投资人会以全球估值标准来看待港股。因此，当股票估值偏离全球标准，且预期的风险与回报不成比例时，投资者就很有可能选择离场。QDII的开放，主要用意在于让快速增长的中国资金有投资全球的管道与分散投资风险。虽然A股与H股两者在资金与机制上的不同，是无法使其价格差消失的，但可以在很大程度上使得两者差距缩小。
自2004年以来，外汇占款超快增长引发的流动性过剩已引发了国内金融市场的全面重估。并且由此带来的热钱对人民币升值的投机一浪高过一浪。本周二，财政部再度大面积削减了国内商品的出口退税。这有利于从源头上根治流动性泛滥。本次证监会QDII的放行，将改变资金单边流入境内金融市场的局面，进一步缓解国内的资金过剩。这也有利于缓解人民币的升值压力。
