为解决流动性过剩加息已在所难免
2007-01-18 09:07:26
15日，中国的金融市场不平静：央行公布2006年全年的金融统计数据、存款准备金率再次上调0.5个百分点、央行在公开市场发行1200亿元的央票，紧接着16日，央行再次在公开市场发行2100亿元央票，创下了单次发行的历史新纪录。股票市场上，上周四、上周五，上证指数出现了几个月来少见的连续两日大幅回落，上周末收报2668.11点，抹去了今年以来的涨幅。其实，所有的这些举动都指向一个问题：中国现在的流动性严重过剩……
06金融数据出炉 央行今年调控压力仍重
15日，央行昨日公布了2006年全年的金融统计数据显示：在货币供应方面，M2和M1全年呈现前者增速放缓、后者增速加快的走势，前者回落到央行年初设定的16％的目标，后者不但远高于14％的目标，而且是自2005年2月以来的23个月内首次超过M2。M1增速超过M2，按照传统理论预示着通胀出现的可能性增大，宏观调控的压力仍存；去年居民户存款增加2.09万亿元，同比少增1125亿元，在股市活跃的背景下，股市分流储蓄的情况明显。贷款方面，全年新增人民币贷款3.18万亿元，超过2.5万亿的全年目标。贷款结构长期化趋势引人关注：非金融性公司及其他部门的中长期贷款增速较快，远远大于短期贷款和票据融资。分析认为，由于新增贷款主要流向固定资产投资领域，这也表明今年的调控任务仍然不轻。
阻击流动性过剩，07年央行主动出击
贯穿在2006年政策出台的始终，流动性过剩的问题被摆上越来越重要的位置。走进2007年，局面仍在继续。15日，存款准备金率上调正式实施，意味着金融机构上缴约1500亿元流动性。而与此同时，央行决定16日将在公开市场发行2100亿元的央票，这一发行数量创下了单次发行的历史新纪录。前后两天，央行即大笔从机构手中和市场上收回了3600亿元的流动性，这在国内货币政策史上极为罕见。但是这也许只是央行在2007年内与流动性过剩问题作战的一个开端。
15日央行发布的2006年12月金融统计数据显示，12月末全年人民币各项存款增加4.93万亿元，同比多增5226亿元，其中财政存款增加2919亿元。这组数据讲通俗一点其实就是：中国现在钱太多了。中国目前外汇储备超过1万亿美元，约合8万亿元人民币，而央行只发行了2万亿央行票据冲销，还有6万亿元资金留在了市场，在乘数效应下，等于起码有30万亿元的热钱在股市、楼市等资产市场上兴风作浪，导致股价、楼价等资产价格出现了多年罕见的暴涨。而造成流动性泛滥的根源在于内外两个方面：一方面国内储蓄率太高，并且财政存款的增速远远快于其它存款，这为银行放贷提供了资金来源。另一方面的因素则是贸易顺差的持续扩大。海关总署日前发布的统计数据显示，2006年，中国实现贸易顺差1774．7亿美元，为历年之冠，这导致市场流动性进一步过剩。中国国际金融公司的报告预测，2007年出口增速会有所回落，但是进口增速却难以得到有效提升，因此贸易顺差仍将持续增长。
解决流动性过剩，加速人民币升值和加息再次摆上桌面
但是如何控制流动性的问题，显然并不像列举问题那样简单。央行行长周小川日前曾表示，不排除运用更多措施控制流动性的可能性，他还指出，如果贸易顺差继续扩大，人民币汇率的弹性肯定会扩大。如此言论引发了市场无限遐想。市场普遍认为，虽然人民币加快升值是使经济降温的次优选择，但是其升值幅度在今年无疑会有更为显眼的表现。从市场的实际情况来看，人民币升值的负面影响并没有市场预想的那么大，人民币加速升值将是一个趋势。但是升值只是解决目前流动性过剩疾病的一个‘慢郎中’。”汇率只能有助于控制和减小贸易顺差、减慢流动性的创造过程、促进经济体系的稳定，靠汇率本身是解决不了问题的。
除了汇率，利率也在被频频提及，不少经济学家均表示，年内央行升息的可能性正在加大。不少经济学家认为：2007年CPI将达到3％，通胀压力在上升，这对利率和汇率带来决定性影响，央行将在今年上半年提高存贷款利率27个基点。更又报告认为，持续外贸顺差所带来的流动性过剩甚至将使央行在年内采取1－2次加息。实际上，目前是否升息最为关键的还是要看先行的政策的效果如何。而现在还无法确切的清楚年内是否会再采取加息的手段，这要看经济走势以及调控措施的效果来综合分析，今年会不会动，什么时候动，动多少要看这些因素来决定。
加息在所难免，但目的还在于阻止股票资产泡沫化
不过，从央行日前的上调存款准备金率的市场反映来看，市场似乎并不“买账”，银行间债市7天回购利率延续了上周的不升反降，一路走低态势。15日，银行间质押式回购加权平均利率下跌0.9％，达到了1.3851％。其中代表性的1天和7天品种均显下行走势，下跌幅度为0.77和2.73个基点。同日的上证国债指数也收涨于111.52点，上涨了0.05％。而目前商业银行存贷差较高，超额存款准备金率也保持在高位，因此银行可用资金规模大，对于存款准备金率上调冻结资金的反应有限。虽然，短期内央行加大回笼力度对市场的影响不太明显，但是这种趋势形成之后，长期内市场会有反映。考虑到一季度是银行集中放贷的高潮，同时去年三季度以来的宏观调控让银行的信贷项目大大压缩，进入新的一年将会出现大幅度反弹。因此，此次央行紧缩信贷、紧缩流动性的意图一旦不能实现，加息将在所难免。
实际上，加息还有另外一个重要的作用即在于避免股票资产的泡沫化、遏制股市高涨。就在央行开始先发制人，将商业银行存款准备金率上调0.5个百分点、冻结资金1600多亿的同时，证监会叫停新股票基金发行，减缓A股市场大规模投资资金的流入。进入新的2007年后，在去年以来形成的赚钱效应鼓舞下，新年开始后仍有越来越多的老百姓加入到炒股大军中来。据一项最新统计，目前A股市场的场内个人和机构存量资金已达7000亿元左右，是去年初的3倍多。其中，去年12月A股市场就出现资金“冲刺进场”现象，单向流入超过千亿元。股市、楼市等资产市场自去年以来持续上涨后，已把越来越多的人和资金吸进了投机的大军。从新年开始后不到半个月中，央行、国家外汇管理局、证监会相继推出调控措施来看，管理层已开始担忧股市等资产市场出现泡沫化。因此为避免股票等资产出现泡沫化风险，下一步央行推出类似加息这样更严厉的调控措施是不可避免的。
解决流动性过剩，除了货币政策还需要其他政策配合
但流动性问题的解决不能单靠货币政策，而要同时发挥其它政策工具的作用。针对引发流动性问题的内外两个因素，首先需要减税和增加福利支出，解决政府储蓄的快速增长；同时改革外汇管理体制，由独立于央行的机构负责外汇储备管理，发行特种债券对冲外汇头寸，割断外汇占款被数倍放大形成基础货币投放的链条。加快人民币升值、扩大消费和投资、加强金融体系的稳定。这些措施要同时进行，有的见效快有的见效慢。只有这样才能更好地解决中国目前面临的资产价格重估的问题，使得资产价格膨胀发挥出积极的作用。
