六月宏观政策要微调

2008-06-05 10:07:29    

近期，汶川地震的发生对中国宏观经济的运行究竟会产生什么样的影响，一直成为人们关注度的焦点问题。进入六月份以来，随着一系列宏观经济运行数据的公布，这个谜底最终也逐渐开始变的清晰起来。

目前，对于汶川地震究竟对中国宏观经济产生什么样的影响，各方意见基本上统一起来。在接下来的一段时间内，最值得人们关注的，无疑是将于下周四公布的5月份的CPI数据。但是，在举国上下都在为汶川地震忙碌的同时，宏观经济还有一个不容我们忽视的因素，那就是中国的外汇储备量的变化、热钱的变化。

PMI先行出台  二季度GDP增速减缓的可能性加大

6月1日，刚刚出笼的中国制造业采购经理指数(PMI)显示，5月份全国制造业的生产、订单指数大幅降低。其中5月生产指数为55.7%，比上月回落10.8个百分点。新订单指数为55.4%，比上月回落9.6个百分点。5月制造业PMI回落5.9% 经济增速或正由升转降。这份由国家统计局和中国物流与采购联合会发布的5月份制造业指数，预示着未来一段时间工业生产并不乐观。其下行意味着二季度经济可能下滑。

实际上，早在4月份，因为出口订单指数微降，曾经引起相关部门的高度关注。来自中国物流与采购联合会的调查显示，5月新出口订单指数为53.4%，比上月回落5.5个百分点。当月生产指数、采购量指数、积压订单指数降幅达到10个百分点左右。
根据这份调查，企业感到生产困难加重，比如5月份反映问题的企业比重为33.7%，比上月上升6.5个百分点。企业反映价格上涨、资金紧张、原材料问题的比重分别比上月上升8-10个百分点不等。制造业目前占到全国经济约40%的比重，占到工业增加值约80%的比重。通常，制造业PMI指数在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。5月份有色金属冶炼、交
通运输设备制造业、木材加工及家具制造业等4个行业略低于50%。

但是，对于5月份经济放缓究竟是地震导致，还是企业本身效益不佳的表现，各方分歧较大。有一部分认为主要是中国经济确实有下行的表现，这与企业的效益不佳有关，这一点在当月税收增幅降低上可以得到印证；也有一部分人认为，5月份情况更可能是地震导致的，很多企业都转产救灾产品，正常的生产被打断，所以是不是生产下行了，还要看二季度整体数字，如果数量下降，质量提高，并没有什么不好。但也有一部分人认为，这与整个大环境变化有关。大背景是出口增长减慢、国内投资增长剔除价格因素后也明显减慢，导致总需求增长减慢。需求变化开始对工业制造业的增长产生抑制作用，与此联系，购进价格指数开始高位回落，产成品库存指数开始提高。这些都是经济增长由升转降的一种表现。

业界认识趋同  地震对中国经济影响有限

至于地震对中国经济的影响究竟有多大，目前业界的认识基本上开始趋同，即都认为，地震在一定程度上增大了当期经济运行的不确定性，但总体上这种影响具有局部性和短期性，不会改变宏观经济运行的基本面。从当前宏观经济的总体运行态势看，受国内外经济运行中一系列不确定因素影响，经济增速有所放缓，但没有出现市场担忧的大幅下滑。地震对我国整体工业生产影响较小，对农产品供应的冲击相对有限。预计，此次震灾预计对我国经济影响最大的两个方面是：灾后重建会推高固定资产投资增速，并增加短期通胀压力。此次地震对灾区工业、农业产生的破坏，以及受灾群众对食品和日用品的需求，无疑也会对当前物价上涨产生新的压力。此外，值得注意的是，灾后大量基础设施重建，必然会增加未来一段时期内对水泥、钢铁以及
铜、铝、锌等基本金属和建材的需求，对上游生产价格的冲击不容忽视。

在投资领域，投资需求近期虽有回落，但后期反弹压力较大。一是由于我国尚处于工业化、城市化加速阶段，京沪高铁等一系列重大基础设施项目开工仍将拉动投资增长；二是目前投资回报空间仍然较大；三是灾后重建会推动固定资产投资高速增长；四是地方政府换届基本完成，投资冲动仍然较强。总体来看，未来投资仍有较大反弹的风险，对投资仍应坚持总量控制，有保有压。

从消费角度看，今年消费需求仍将保持较快增长，经济增长的内生动力会进一步增强。我国居民收入仍将较快增长，财政支出进一步向民生领域倾斜。人口结构变化和城镇化水平提高有利于促进消费增长。农产品涨价对农民增收的促进作用较大，有利于农村市场的繁荣；北京奥运会和上海世博会的举办以及地震灾害重建等都将拉动消费需求的增长。当前关键是要积极采取有效措施，改善收入分配结构、促进消费结构升级，全方位扩大国内消费。如果处理得好，我国有可能由此步入以国内消费增长为主要动力的新一轮经济增长周期，这正是我国多年来宏观调控所期盼的结果。

CPI增速减缓 通货膨胀仍是头号大敌

今年以来，CPI一直是国内外关注中国经济的焦点所在。对于汶川地震发生后，CPI会发生哪方面的变动，当前国内议论声一片。从目前的情况来看，CPI总体将继续呈现继续回落态势。

中金公司首席经济学家哈继铭认为，尽管PPI高企可能带动5月份非食品CPI环比涨幅上行至2.0%，但5月份商务部与农业部的农产品价格环比下降3.2%，显示食品CPI环比涨幅显著回落，从而使总体CPI同比涨幅降至7.7%-8.1%之间。他还预计，未来数月CPI涨幅将继续回落；申银万国首席宏观分析师李慧勇表示，地震对粮食和猪肉供给的影响非常有限，同时粮食供求矛盾趋于缓和，农产品价格涨幅明显回落，因而5月份CPI涨幅可能大幅回落至7.5%左右。他还预计，与上月相比，5月份工业增加值增速将大幅反弹至19.1%，人民币信贷投放将减少至2825亿元。

实际上，地震对消费的影响，最终都落在农产品、原材料的需求上，而继前期国内出手调控猪肉价格，加大对农业的直补力度后，截至目前，来自国家发改委的最新信息显示，我国部分主要的食品价格近期呈现下降趋势。从价格监测周报看，5月份以来多数食品包括猪肉、鲜菜价格环比都出现了稳中趋降。据国家发展改革委价格监测中心监测，上周（5月26日~5月30日）36个大中城市猪肉（精瘦肉）平均零售价格每500克为14.30元，比前一周（5月19日~5月23日）下降0.35%。羊肉、鸡肉价格分别下降0.06%、0.64%。而农业部部长孙政才日前表示，如果近期不出现重大灾害性天气，我国夏粮单产将再创历史最好水平，总产将实现第五年增产。

但是，对于本次的物价上涨，除关注国内因素之外，也要意识到其深刻的经济背景。可以说，此一轮的物价上涨是全球经济扩张和流动性过剩背景下初级产品价格大幅上涨、外部通胀压力传导的结果；是国内资源价格和劳动力成本低估压力的释放；是国内经济一系列结构失衡等深层次矛盾的反映。

从未来趋势看，影响物价上涨的部分深层次因素依然存在，全年物价上涨压力仍然较大。

一是成本推动压力仍然较大。国际初级商品价格仍可能继续上涨，原油价格已基本站上130美元的新台阶。从国内环境看，未来成品油价格和电价上调的压力进一步加大。

二是粮价上涨压力仍然存在。在工业化、城镇化加速推进背景下，粮食供求紧平衡状态将长期存在。而国际粮价的快速上涨，也强化了国内粮价上涨压力。

三是货币信贷反弹压力仍不容忽视。今年前4个月尽管贸易顺差减少，但外汇储备及相应的人民币占款同比仍然多增，境外流动性输入对基础货币扩张的压力仍然较大。国内信贷需求仍然旺盛。灾后重建也会进一步增大信贷资金的需求。因此，总体上，通货膨胀仍然是中国经济的头号大敌，紧缩性货币政策，短期难以调整。

中国外储超G7，漂亮数据背后政府当痛下杀招

5月的汶川地震，让举国上下的关注点都聚焦在救灾上、在地震对中国经济的影响上。然而一个不容我们忽视的问题是中国外储的快速增长，热钱的危害日益显性和迫在眉睫。截至4月底，中国外储余额已高达17566.4亿美元，其中4月份单月新增达744.6亿美元，一举超越今年1月份的616亿美元，创出单月外储新增量的历史新高。从4月数据看，贸易顺差为166.8亿美元，单月外商直接投资（FDI）流入76亿美元，由此推出的不可解释性外汇流入达501.8亿美元。巨额的不可解释性外汇流入，显然意味着热钱的加速流入。

而1.76万亿美元的外汇储备，比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多。中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定表示，这个数字实际上已经超过了世界主要7大工业国（包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利，简称G7）的总和。

尽管4月份中国的楼市和股市的价格走势并不明朗，同时人民币升值幅度也减缓，但热钱的走向告诉我们，它们在豪赌下一场中国资产价格的阶段性反弹。在此背景下，我国资产市场价格的大起大落、人民币的一次性大幅升值等将充满危险性。

事实上，按今年初的人民币升值速度，加上中美倒挂的存款利差，美元换成人民币的无风险投资回报已高达10%以上，眼下，世界其他地方已很难找到如此诱人的投资机会。央行在《2008年第一季度货币政策执行报告》指出，次贷风波令国际金融市场动荡，中国正在成为国际资金的“避风港”。

在此背景下，中国的决策当局应提前备战热钱出逃，外汇管理战线应在“严出”上提早布局。中国应建立市场价格信息库，提高识别用贸易渠道转移热钱的能力，在人民币兑美元汇率升值到6之前，应准备应对热钱大规模流出的预案。着力打击地下钱庄，对违法的机构应该抓出一批典型，高调给予处罚，以达到“杀一儆百”的效果。目前热钱进出中国的渠道主要是虚假贸易和地下钱庄。

宏观政策要微调  结构调整力度将将加大

5月30日，央行发布2007年中国区域金融运行报告则认为，虽然2008年中国面临外部需求减弱和国内冰雪、地震等灾害影响，但区域经济将继续保持平稳较快增长，增速适度放缓，结构进一步优化。

6月10日左右开始，国家统计局将开始公布5月份的各项数字。这些数字将成为下一步调控的重要依据。由于，目前也就对与工业生产增速放缓的意见不统一，究竟工业生产增速放缓是地震影响还是工业自身的发展问题，现在还很难判断，因此，对与下一步的宏观调控政策，应该是继续强化一季度的基调，在保持从紧的货币政策的同时，加大财政政策的投入力度、持续推进经
济结构调整，密切关注工业生产的情况、经济出现增速放缓的势头。

第一，灵活运用多种货币政策工具，在全力支持抗震救灾和灾后重建的同时，继续实施从紧货币政策，加强流动性管理。在前期采取的措施基础上，下一步央行仍将加大对灾后重建的金融支持，配合财政政策增加对三农、环境保护、中小企业、服务业等方面的资金投入。同时作为总量调控工具的货币政策，当前仍要立足于防止货币信贷过快增长，从而为防止全面通胀提供一个偏紧的总需求约束环境，促进物价稳定。

第二，进一步发挥财政政策的作用，加大支持灾后重建，加快结构调整步伐。预计后续资金投入会进一步增加，财政政策的发挥可以考虑运用多种方式，如核销部分受灾企业的欠税和呆坏账、通过设立特别基金和发行专项债券增加灾后重建的资金投入等。另外，考虑到灾后重建可能影响正常的市场化回报，应对捐赠和援建企业实行相应的减税政策或提供一定的财政补贴。行政费用开支仍有相当的压缩空间，应抓住灾后重建的契机，进一步加大财政对民生和基础设施建设的投入，加快财政支出结构调整，促进整个经济结构的优化。

第三，加快制定推进资源价格改革的相关配套政策，抑制结构性物价上涨。从中长期看，应不失时机地推进资源价格改革，从根本上解决增长方式粗放和资源消耗过大所带来的价格上涨压力。

第四，从扩大消费出发，应进一步加大公共支出和社保体系的建设力度，以增强国民经济的协调增长能力。今年无论是雪灾还是震灾，都凸现了我国在公共医疗卫生、政策性保险等领域存在不足，未来仍需完善制度和加大资金投入，促进消费持续增长。