中国会不会进入“零利率”时代？
2008-12-26 10:38:25
中国人民银行“震撼式”减息不足一个月，又再宣布双双调低利率和存款准备金率，显示早前连串降息虽然增加了银行放贷，但在刺激投资和消费需求方面，仍未有显著起色。现在中央大量“放水”，但如何把资金导向投资和消费，关键在于重振人们的投资意欲和消费信心……
降息对股市并非都利好
央行历次减息对股市的影响
次数 调整时间 调整内容 公布第二交易日股市表现(沪指）
15 2008年11月26日 下调存贷款基准利率1.08% 11月27日，开盘：2012.69,收盘：1917.86点，涨4.71%
15 2008年10月30日 下调存贷款基准利率0.27% 10月30日，开盘：1732.7，收盘：1763.6点，涨2.55%
14 2008年10月9日 一年期贷款基准利率下调0.27% 10月10日，开盘：1995.9点，收盘：2000.5点，3.57%
13 2008年9月16日 一年期贷款基准利率下调0.27% 9月17日，开盘：1971.9点，收盘1929点，跌2.9%
12 2007年12月21日 一年期存款基准利率上调0.27%；
一年期贷款基准利率上调0.18% 12月24日，开盘：5132.9点，收盘：5234.2点，涨2.6%
11 2007年09月15日 一年期存款基准利率上调0.27%；
一年期贷款基准利率上调0.27% 9月17日开盘：5309.06点，收盘：5421.39点，涨2.06%
10 2007年08月22日 一年期存款基准利率上调0.27%；
一年期贷款基准利率上调0.18% 8月23日开盘：5070.65点，收盘：5107.67点，涨1.49%
9 2007年07月20日 上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27% 7月23日开盘：4091.24点，收盘：4213.36点，涨3.81%
8 2007年05月19日 一年期存款基准利率上调0.27%；
一年期贷款基准利率上调0.18% 5月21日开盘：3902.35低开127.91报收4072.22涨1.04%
7 2007年03月18日 上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27% 3月19日，开盘：2864.26报收3014.442涨幅2.87%
6 2006年08月19日 一年期存、贷款基准利率均上调0.27% 8月21日，沪指开盘1565.46，收盘上涨0.20%
5 2006年04月28日 金融机构贷款利率上调0.27%，到5.85% 沪指低开14点，最高1445，收盘1440，涨23点，涨1.66%
4 2005年03月17日 提高了住房贷款利率 沪综指下跌0.96%
3 2004年10月29日 一年期存、贷款利率均上调0.27% 沪指大跌1.58%，报收于1320点
2 1993年07月11日 一年期定期存款利率9.18%上调到10.98% 沪指下跌23.05点
1 1993年05月15日 各档次定期存款年利率平均提高2.18%；各项贷款利率平均提高0.82% 沪指下跌27.43点
22日晚间，中国人民银行突然宣布从2008年12月23日起，下调1年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是自11月底大幅减息后不到1个月内的又一次减息，也是年内的第五次减息。
虽然央行再度降息，但23日大盘高开低走，盘中个股跌多涨少，尤其是受益于降息的房地产板块整体跌幅较大。短期看，大盘仍将围绕2000点震荡整固。
这是自11月底大幅降息后不到1个月内的又一次降息，也是年内的第5次降息。中国人民银行行长周小川日前曾表示，中国利率调整主要取决于国内经济数据，并不会被美国最近的降息举措所影响，这无疑使得许多人都觉得央行在年内降息的可能性已不大。然而，这次与上次大幅降息的情况再度相似，刚过没几天，央行又再度降息了。而预计随着后续通胀的持续回落，明年上半年无论是降息的幅度还是次数仍可期待。
不过，减息对于资本市场并非利好。从以往的经验来看，央行进入加息周期，每次加息都会被投资者视作“利空出尽是利好”，股市反而上涨，这在2007年最为典型。房地产市场同样如此。中金公司的报告曾经指出，明年广义货币发行量增速高达17%，未必能推动股市等资产价格上涨：货币供给与股市表现的关联性并不密切，在1998年，2001~2003年，尽管M1以及M2增速大幅高于当年名义GDP增速，股市却表现不佳。这显示出，加息与紧货币对抑制资本市场的作用不大，减息与宽货币对于提升资本市场的作用也不会太大。
根本原因就在于，央行实行加息与紧货币时，往往是经济过热与通胀周期。此时，民众急于寻找保值工具，而股市与房产、大宗商品等就成为最好的保值工具，加息等政策无法抵消通胀所形成的财富下挫压力，只有30%、50%甚至翻番的收益，才能让投资者感觉到财富保全效应。不必说，减息与宽货币时期也是如此。从民间利率等直观指标，很明确地提示民众，手中的货币值钱了，在经济下行与货币对应的真实财富没有改变之前，大部分人不会进行大量投资，他们最多做的就是投石问路，博取短期差价。
央行降息，“用心良苦”
这次减息说明几个问题：第一，经济形势继续严峻，经济数据还在下滑的过程之中；第二，全球进入减息周期，中国虽然减息空间略小于美国，但不可能独处于世界货币政策之外，利率同进同退是必然选择；第三，由于全球通缩商品价格下降，货币所对应的真实财富上升，央行必须减息，否则，对于贷款者不公平。央行此次小幅减息，为今后再次减息留下了空间。
央行减息，对于贷款者是实质性利好，他们可以降低财务成本，也可以间接减少银行坏账的发生率。但是，对于资本市场，无论是股市还是楼市，都说不上利好。
此次金融危机来势迅猛，从企业到银行都未做好充足的应对举措，因此，当沿海地区出现出口型企业倒闭时，一些专注于向沿海企业贷款的银行处于不利局面。这些企业倒闭会引发双重后果，不仅贷款有坏账，更重要的是，由于浙江等地有担保贷款传统，贷款抵押主要是土地和房产，银行不得不成为“地主”与“房东”，坐看房地产价格大幅下挫，最急的不是已经购房的自住者，而是兼“大地主”与“大房东”于一身的银行。
央行必须减息，虽然表面上减息会压缩银行利润空间，但从大局出发，如果坐视实体企业倒闭，银行业难免遭受玉石俱焚之灾。并且，央行多数时候采取的是不对称减息，即存款利率下降多于贷款利率，以此次减息来说，贷款3个月、3到5年、5年以上减息18个基点，而同期存款利率均下降27个基点，央行保护银行利润空间的“良苦用心”尽现于此。
当然，对于购买自住房者而非投资性购房而言，是大利好。正如丛诚先生所说，目前的利率水平，是中国历史上较低的水平，公积金和商业银行房贷利率也是历史较低水平。公积金贷款低息优势与商业贷款趋同：商业房贷5年以上5.94%，第一次房贷优惠利率为4.158%，只比公积金房贷利高出0.288百分点。这次减息后，以30万元30年期公积金月等额还款方法进行贷款，在5次减息前要月供1651元，现在（从12月23日开始）每月则只要供款1410元。这对目前上海（以上海为例）众多的按照月公积金缴存上限额（月1214元）缴存的职工来说，易如反掌。
“货币战争”，两败俱伤
虽然在这个阶段，“降息”已经成为了各国救市的主旋律，但是，自从美国开始进入了“零利率”时代后，国人对之特别敏感。主要有以下几个原因：
首先是美国“破釜沉舟”——为了抑制通缩，为了摆脱美联储承担陷入“流动性陷阱”所带来的政策成本，强制性让美元贬值来修复债券市场的投融资功能，为了像日本那样提升企业的海外竞争力，从而修复这场泡沫崩溃对其实体经济的影响。所以，它在短期会通过市场预期的“传染效应”和中短期产品价格的下探，来将自己的通缩压力传递给周边市场。当然，从长期来看，它会将流动性过剩的隐患埋在那些价格被严重高估的市场，尤其是利率政策或汇率政策“按兵不动”的国家和地区。所以，23日中国降息的意义主要在于以下几点：
一是PPI和CPI的急速“双降”，使得投资的成本和消费意欲都受到严重影响。因此，那一刻起随时都可以降息，但中国政府还是谨慎操作按兵不动。
二是顺应市场的预期。美国主导的“零利率”政策，向世界宣布经济开始正在迈入萧条。如不及时扼住这一衰退的步伐，就会让国家前期救市的效果被冲销。中国及时降息，也是向市场发出明确的信号：刺激内需的做法既有信心，也不会轻易改变。
三是在金融全球化的时代，哪个国家采取和其他国家政策不一致的做法，就有可能过多承担金融大海啸所带来的冲击。如果中国不降息，就有可能产生两种效果：一方面降息国家的货币会贬值，利率按兵不动国家会被“套息交易”的资本无端的追捧，造成高估，结果使实体经济衰退；另一方面，大量游资的流入会增加实体经济衰退国家的通胀压力和资产泡沫，造成该国经济出现严重的滞胀。这一点，新兴市场国家的风险尤为严重。中国的同步降息，就是要把风险挡在外面。
最近，很多人问我们这样一个问题：“世界这么疯狂地注入流动性，不会引起可怕的通胀吗？”我们非常理解这种焦虑的心情，但是，当全球处于“流动性恐慌”时，市场看不到自愿性“出场”的资金，人们从破坏的价格体系中产生了悲观和恐慌的心理——不愿投资，不愿消费。市场正常的信用功能被中断了，一个好端端的企业和机构因为没有流动性，就可能面临死亡。所以，此时任何国家的政府都不会接受这样糟糕的结果，都会尽最大的力量来挽救经济，甚至不顾未来通胀的后果，或采取向全球转嫁通胀风险这种不负责任的做法。
中国和许多新兴市场国家一样，不应该提前进入“零利率时代”，应该通过有效的刺激国内需求和产业结构转型，来避免承担由目前这场“货币战争”（降息竞争）所埋下的通胀、甚至是滞胀的风险！如果我们的财政政策、产业政策甚至是国际游资管理政策不到位，那么，降息这种止痛做法就会让我们慢慢陷入欧美所营造的零利率时代。那时，世界经济必然陷入长期的衰退，泡沫经济崩溃后的日本，就是这种悲惨世界的一个典型缩影。
当然，通过降息的这种“货币战争”，来保持自己的货币在国际市场上的竞争力，也是不可能维持的。我们应该珍惜今天的宝贵时间，用我们挽救实体经济的“中国牌”，来尽快摆脱这种两败俱伤的“货币战争”！
降息对股市并非都利好
央行历次减息对股市的影响
次数 调整时间 调整内容 公布第二交易日股市表现(沪指）
15 2008年11月26日 下调存贷款基准利率1.08% 11月27日，开盘：2012.69,收盘：1917.86点，涨4.71%
15 2008年10月30日 下调存贷款基准利率0.27% 10月30日，开盘：1732.7，收盘：1763.6点，涨2.55%
14 2008年10月9日 一年期贷款基准利率下调0.27% 10月10日，开盘：1995.9点，收盘：2000.5点，3.57%
13 2008年9月16日 一年期贷款基准利率下调0.27% 9月17日，开盘：1971.9点，收盘1929点，跌2.9%
12 2007年12月21日 一年期存款基准利率上调0.27%；
一年期贷款基准利率上调0.18% 12月24日，开盘：5132.9点，收盘：5234.2点，涨2.6%
11 2007年09月15日 一年期存款基准利率上调0.27%；
一年期贷款基准利率上调0.27% 9月17日开盘：5309.06点，收盘：5421.39点，涨2.06%
10 2007年08月22日 一年期存款基准利率上调0.27%；
一年期贷款基准利率上调0.18% 8月23日开盘：5070.65点，收盘：5107.67点，涨1.49%
9 2007年07月20日 上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27% 7月23日开盘：4091.24点，收盘：4213.36点，涨3.81%
8 2007年05月19日 一年期存款基准利率上调0.27%；
一年期贷款基准利率上调0.18% 5月21日开盘：3902.35低开127.91报收4072.22涨1.04%
7 2007年03月18日 上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27% 3月19日，开盘：2864.26报收3014.442涨幅2.87%
6 2006年08月19日 一年期存、贷款基准利率均上调0.27% 8月21日，沪指开盘1565.46，收盘上涨0.20%
5 2006年04月28日 金融机构贷款利率上调0.27%，到5.85% 沪指低开14点，最高1445，收盘1440，涨23点，涨1.66%
4 2005年03月17日 提高了住房贷款利率 沪综指下跌0.96%
3 2004年10月29日 一年期存、贷款利率均上调0.27% 沪指大跌1.58%，报收于1320点
2 1993年07月11日 一年期定期存款利率9.18%上调到10.98% 沪指下跌23.05点
1 1993年05月15日 各档次定期存款年利率平均提高2.18%；各项贷款利率平均提高0.82% 沪指下跌27.43点
22日晚间，中国人民银行突然宣布从2008年12月23日起，下调1年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是自11月底大幅减息后不到1个月内的又一次减息，也是年内的第五次减息。
虽然央行再度降息，但23日大盘高开低走，盘中个股跌多涨少，尤其是受益于降息的房地产板块整体跌幅较大。短期看，大盘仍将围绕2000点震荡整固。
这是自11月底大幅降息后不到1个月内的又一次降息，也是年内的第5次降息。中国人民银行行长周小川日前曾表示，中国利率调整主要取决于国内经济数据，并不会被美国最近的降息举措所影响，这无疑使得许多人都觉得央行在年内降息的可能性已不大。然而，这次与上次大幅降息的情况再度相似，刚过没几天，央行又再度降息了。而预计随着后续通胀的持续回落，明年上半年无论是降息的幅度还是次数仍可期待。
不过，减息对于资本市场并非利好。从以往的经验来看，央行进入加息周期，每次加息都会被投资者视作“利空出尽是利好”，股市反而上涨，这在2007年最为典型。房地产市场同样如此。中金公司的报告曾经指出，明年广义货币发行量增速高达17%，未必能推动股市等资产价格上涨：货币供给与股市表现的关联性并不密切，在1998年，2001~2003年，尽管M1以及M2增速大幅高于当年名义GDP增速，股市却表现不佳。这显示出，加息与紧货币对抑制资本市场的作用不大，减息与宽货币对于提升资本市场的作用也不会太大。
根本原因就在于，央行实行加息与紧货币时，往往是经济过热与通胀周期。此时，民众急于寻找保值工具，而股市与房产、大宗商品等就成为最好的保值工具，加息等政策无法抵消通胀所形成的财富下挫压力，只有30%、50%甚至翻番的收益，才能让投资者感觉到财富保全效应。不必说，减息与宽货币时期也是如此。从民间利率等直观指标，很明确地提示民众，手中的货币值钱了，在经济下行与货币对应的真实财富没有改变之前，大部分人不会进行大量投资，他们最多做的就是投石问路，博取短期差价。
央行降息，“用心良苦”
这次减息说明几个问题：第一，经济形势继续严峻，经济数据还在下滑的过程之中；第二，全球进入减息周期，中国虽然减息空间略小于美国，但不可能独处于世界货币政策之外，利率同进同退是必然选择；第三，由于全球通缩商品价格下降，货币所对应的真实财富上升，央行必须减息，否则，对于贷款者不公平。央行此次小幅减息，为今后再次减息留下了空间。
央行减息，对于贷款者是实质性利好，他们可以降低财务成本，也可以间接减少银行坏账的发生率。但是，对于资本市场，无论是股市还是楼市，都说不上利好。
此次金融危机来势迅猛，从企业到银行都未做好充足的应对举措，因此，当沿海地区出现出口型企业倒闭时，一些专注于向沿海企业贷款的银行处于不利局面。这些企业倒闭会引发双重后果，不仅贷款有坏账，更重要的是，由于浙江等地有担保贷款传统，贷款抵押主要是土地和房产，银行不得不成为“地主”与“房东”，坐看房地产价格大幅下挫，最急的不是已经购房的自住者，而是兼“大地主”与“大房东”于一身的银行。
央行必须减息，虽然表面上减息会压缩银行利润空间，但从大局出发，如果坐视实体企业倒闭，银行业难免遭受玉石俱焚之灾。并且，央行多数时候采取的是不对称减息，即存款利率下降多于贷款利率，以此次减息来说，贷款3个月、3到5年、5年以上减息18个基点，而同期存款利率均下降27个基点，央行保护银行利润空间的“良苦用心”尽现于此。
当然，对于购买自住房者而非投资性购房而言，是大利好。正如丛诚先生所说，目前的利率水平，是中国历史上较低的水平，公积金和商业银行房贷利率也是历史较低水平。公积金贷款低息优势与商业贷款趋同：商业房贷5年以上5.94%，第一次房贷优惠利率为4.158%，只比公积金房贷利高出0.288百分点。这次减息后，以30万元30年期公积金月等额还款方法进行贷款，在5次减息前要月供1651元，现在（从12月23日开始）每月则只要供款1410元。这对目前上海（以上海为例）众多的按照月公积金缴存上限额（月1214元）缴存的职工来说，易如反掌。
“货币战争”，两败俱伤
虽然在这个阶段，“降息”已经成为了各国救市的主旋律，但是，自从美国开始进入了“零利率”时代后，国人对之特别敏感。主要有以下几个原因：
首先是美国“破釜沉舟”——为了抑制通缩，为了摆脱美联储承担陷入“流动性陷阱”所带来的政策成本，强制性让美元贬值来修复债券市场的投融资功能，为了像日本那样提升企业的海外竞争力，从而修复这场泡沫崩溃对其实体经济的影响。所以，它在短期会通过市场预期的“传染效应”和中短期产品价格的下探，来将自己的通缩压力传递给周边市场。当然，从长期来看，它会将流动性过剩的隐患埋在那些价格被严重高估的市场，尤其是利率政策或汇率政策“按兵不动”的国家和地区。所以，23日中国降息的意义主要在于以下几点：
一是PPI和CPI的急速“双降”，使得投资的成本和消费意欲都受到严重影响。因此，那一刻起随时都可以降息，但中国政府还是谨慎操作按兵不动。
二是顺应市场的预期。美国主导的“零利率”政策，向世界宣布经济开始正在迈入萧条。如不及时扼住这一衰退的步伐，就会让国家前期救市的效果被冲销。中国及时降息，也是向市场发出明确的信号：刺激内需的做法既有信心，也不会轻易改变。
三是在金融全球化的时代，哪个国家采取和其他国家政策不一致的做法，就有可能过多承担金融大海啸所带来的冲击。如果中国不降息，就有可能产生两种效果：一方面降息国家的货币会贬值，利率按兵不动国家会被“套息交易”的资本无端的追捧，造成高估，结果使实体经济衰退；另一方面，大量游资的流入会增加实体经济衰退国家的通胀压力和资产泡沫，造成该国经济出现严重的滞胀。这一点，新兴市场国家的风险尤为严重。中国的同步降息，就是要把风险挡在外面。
最近，很多人问我们这样一个问题：“世界这么疯狂地注入流动性，不会引起可怕的通胀吗？”我们非常理解这种焦虑的心情，但是，当全球处于“流动性恐慌”时，市场看不到自愿性“出场”的资金，人们从破坏的价格体系中产生了悲观和恐慌的心理——不愿投资，不愿消费。市场正常的信用功能被中断了，一个好端端的企业和机构因为没有流动性，就可能面临死亡。所以，此时任何国家的政府都不会接受这样糟糕的结果，都会尽最大的力量来挽救经济，甚至不顾未来通胀的后果，或采取向全球转嫁通胀风险这种不负责任的做法。
中国和许多新兴市场国家一样，不应该提前进入“零利率时代”，应该通过有效的刺激国内需求和产业结构转型，来避免承担由目前这场“货币战争”（降息竞争）所埋下的通胀、甚至是滞胀的风险！如果我们的财政政策、产业政策甚至是国际游资管理政策不到位，那么，降息这种止痛做法就会让我们慢慢陷入欧美所营造的零利率时代。那时，世界经济必然陷入长期的衰退，泡沫经济崩溃后的日本，就是这种悲惨世界的一个典型缩影。
当然，通过降息的这种“货币战争”，来保持自己的货币在国际市场上的竞争力，也是不可能维持的。我们应该珍惜今天的宝贵时间，用我们挽救实体经济的“中国牌”，来尽快摆脱这种两败俱伤的“货币战争”！
